價值投資

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價值投資是投資策略的一種，由班傑明·葛拉漢和所提出。其策略是透過基本面分析去評估其，投資股價低於內在價值的股票。評估內在價值有現金流折現模型、股息殖利率、市盈率（P/E）、市净率（P/B）、企業價值倍數等資產估值方法。和价值投资法所对应的是成長投資法。

基本概念
葛拉漢和多德提出的價值投資核心：

• 股票是公司的部分所有權
• 喜怒無常，報價反覆，但不一定等於其價值。長期而言股價會接近內在價值
• 買入價與公司內在價值間須有足夠的

巴菲特和蒙格後來提出了也廣為人知的能力圈概念：

• 透過長期學習建立自己的投資，並只在能力圈內投資

價值投資人不同看法
公司品質與股價
葛拉漢提出的 Net-Net 投資法，著重在股價需遠低於清算價值，才有足夠的安全邊際，否則就算是好公司可能也不會投資，後人將其分類在深度價值（Deep Value）投資策略的一種。不過針對防禦型投資人，他建議應挑選規模龐大、地位突出且財務穩健，並具有長期連續配息紀錄的好公司。對於這類高品質企業，他不會要求必須極端便宜價格，但他會設定嚴格的估值上限。

巴菲特早期也是採用老師葛拉漢的 Net-Net 投資法，他稱之菸屁股投資法。晚期時受到菲利普·費雪及查理·蒙格影響，投資風格混合了成長投資及策略，已非只有深度價值投資策略，也會考慮公司成長性跟護城河等因素，相對低股價更重視公司品質而提出了「寧願用合理價買進好公司，也不要用便宜價買平庸公司」。

長期投資與否
葛拉漢也有持股是長期投資，但長期持有股票是讓股價回歸其內在價值的手段，並非鐵律，若買進股票後其股價短期就漲到超越其內在價值也會選擇賣出。

巴菲特晚期明顯更支持長期投資的概念，曾說出「如果你不打算持有這檔股票超過十年，那麼即使只有十分鐘也不應該持有」。但據查巴菲特投資股票的持有長度中位數其實只有一年，有三成持股甚至持有不到半年，真的持有十年以上的只佔4%。

集中或分散持股
葛拉漢本人偏好分散持股，他將投資視為一項群體操作，依賴分散風險來產生有利的平均結果。對於防禦型投資者，葛拉漢建議應有適度但不超過限度的分散，通常是持有10到30檔不同的大型、知名且財務穩健的股票。

巴菲特生涯早期就已經有集中投資單一標的操作，例如1951 年底，巴菲特淨資產中有 65% 至 75% 投資於 GEICO 股票。甚至1965 年寫給合夥人的年度致股東信中提到：「在證據和推理正確機率極高、基本價值大幅改變機率極低的情況下，可以將高達40％的淨資產投資在單一證券上。」

不過巴菲特認為若投資人不了解特定產業的經濟特質，但對未來前景有信心，認為長期投資有利的情況下，投資人應分散持股，例如定期投資指數基金。另一方面，巴菲特認為若你是有知識的投資人，能了解企業的經濟體質且能找到五至十家股價合理、具長期競爭優勢的公司，分散持股只會損害你的投資績效，增加你的風險。

常見誤解
不一定低本益比或低市净率
運用價值投資策略仍可能投資市場中相對高本益比（P/E）和高市净率（P/B）的股票，只要其股價低於估算出的內在價值且有足夠安全邊際，例如本益比100的股票不一定代表它被高估，有可能基本面研究後發現其股價仍低於內在價值。

與價值因子定義的價值股不同
中價值因子所定義的價值股則是指在全市場中相對低市盈率（P/E）或低市净率（P/B）等概念的股票，但低市盈率或低市净率的股票不一定代表其股價低於內在價值，因此投資價值股不一定符合價值投資策略，兩者是不同的概念。

參看

• 投资
• 成長投資
• 本杰明·格雷厄姆

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• 沃伦·巴菲特
• 智慧型股票投資人

價值投資的書籍

• **' (1934), by Benjamin Graham. ISBN 978-0-07-144820-8
• The Intelligent Investor (1949), by Benjamin Graham, ISBN 0-06-055566-1 (2008 edition)
• The Theory of Investment Value (1938), by John Burr Williams. ISBN 978-0-87034-126-7
• The Intelligent Investor (1949), by Benjamin Graham. ISBN 978-0-06-055566-5
• Common Stocks and Uncommon Profits (1958), by Philip Arthur Fisher. ISBN 978-0-471-11927-2
• You Can Be a Stock Market Genius (1997), by Joel Greenblatt. ISBN 978-0-684-84007-9.
• Contrarian Investment Strategies: The Next Generation (1998), by David Dreman. ISBN 978-0-684-81350-9.
• The Essays of Warren Buffett (2001), edited by [http://www.bc.edu/schools/law/fac-staff/deans-faculty/cunninghaml/ Lawrence A. Cunningham] . ISBN 978-0-9664461-1-1.
• The Little Book That Beats the Market (2006), by Joel Greenblatt. ISBN 978-0-471-73306-5.
• The Little Book of Value Investing (2006), by Chris Browne. ISBN 978-0-470-05589-2.

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外部連結

• [http://berkshirehathaway.com/letters/letters.html Warren Buffett's Letters to his Shareholders]
• [http://www1.gsb.columbia.edu/valueinvesting/research/public_archives/DOC032.PDF Superinvestors of Graham and Doddsville]
• [http://www.econ.duke.edu/dje/2000/bierig.PDF The Evolution of the Idea of "Value Investing": From Benjamin Graham to Warren Buffett]
• [https://web.archive.org/web/20061110063326/http://www.tweedy.com/library_docs/papers/what_has_worked_all.pdf What has Worked in Investing]
• [http://www.firstclassmgmthk.com/ First Class Management (FCM)] is a special situations-focused investment partnership based in Hong Kong.

参考资料

• [http://finance.ce.cn/rolling/201203/02/t20120302_16836144.shtml 秉承价值投资理念 方可分享股市发展成果] 中国经济网 2014-05-31

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