系统风险（）是指整个金融系统或整个市场崩溃的风险，与之相对的是与某一单个实体、群体或系统组成部分相关的风险。它可以定义为金融系统的不稳定性，由金融中介中的特定事件或条件引发或加剧，并可能造成灾难性后果。系统风险源于系统或市场内部的相互关联与相互依赖，单个实体或实体群的失败可能触发级联效应，最终导致整个系统或市场崩溃。

系统风险常常与系统性风险（）混淆，后者是指无法通过分散投资消除的市场整体风险，二者在金融文献中含义不同。2008年金融危机后，系统风险成为金融监管的核心议题。研究表明，系统风险可以通过市场指数交叉相关性进行定量描述。

定义与解释
系统风险与银行挤兑密切相关：一家银行出现问题时，其连锁反应会波及其他存在资金关联的银行，引发。当存款人感知到违约的涟漪效应，流动性担忧在货币市场中蔓延，恐慌便会扩散，投资者纷纷避险，导致流动性差的资产面临大量卖家而买家稀少。这种相互关联性——即银行挤兑的“聚类”效应——是政策制定者在设计系统保护措施时考虑的关键问题。系统风险可被视为一种内生风险，源于市场参与者之间的相互作用。

风险管理文献提供了一种不同于经济学和金融学的视角，从系统失效的性质、原因和后果及其发生概率三个维度加以区分。该文献采用“运营行为”方法将系统失效风险定义为：在缺乏新的缓解措施的情况下，当前时间点系统在未来某一指定时间进入系统失效运营状态的整体概率，该状态下金融服务供给将不再满足监管标准所规定的需求。

影响因素
系统风险的关联因素包括：

模型的经济含义未被充分理解。尽管单个模型可能准确，但所有模型使用相同的理论基础，且金融市场与经济之间的关系尚不明确，这加剧了系统风险。

定价模型未考虑流动性风险。当市场缺乏流动性时，使用此类模型的所有参与者都将面临系统风险。

关于分散投资的影响，研究表明金融互联在一定范围内可充当冲击吸收器（互联性增强稳健性，风险分担占主导），但超过临界点后，互联性可能转变为冲击放大器（互联性引发脆弱性，风险扩散占主导）。

测量方法
系统风险的测量主要依赖两大评估方法：“太大而不能倒”（TBTF）和“太关联而不能倒”（TCTF）。TBTF评估机构相对于国内外市场的规模、市场份额集中度及准入门槛；TCTF则衡量机构无法继续经营时对更大范围经济造成负面影响的可能性与程度，其影响不仅限于该机构的产品和活动，还包括所有依赖该机构的商业活动的经济乘数。

Brownlees与Engle提出了名为SRISK的系统风险测量指标，可解释为需要注入某家金融机构以恢复最低资本要求的资本金额。SRISK以货币单位表示，易于汇总，涉及三个变量：金融机构的规模、杠杆率（资产与市值之比）以及该机构收益与市场协同变动的程度（类似于时变条件贝塔，但重点关注尾部）。网络模型也被用于量化互联性对系统风险的影响。

Danielsson等人对SRISK和CoVaR等测量方法提出批评，认为它们基于每年发生多次的市场结果，其测得的系统风险概率与实际金融系统中的系统风险不符——OECD国家典型的系统性金融危机每43年发生一次，测量应针对这一概率水平。

监管
市场监管的主要目的之一是降低系统风险。

保险业中的系统风险
日内瓦协会2010年发布的一份报告分析了保险公司在系统风险中的角色。核心结论是：保险公司的核心业务不构成系统风险，原因如下：保险由预付保费资助，现金流强劲，无需批发融资；保险单通常为长期且支出可控，使保险公司成为金融系统的稳定器；在2008年金融危机中，保险公司保持了相对稳定的承保能力和价格。国际保险监督官协会（IAIS）2010年的立场声明也指出：“保险业容易受到金融系统其他部分产生的系统风险影响。然而，对大多数保险类别而言，几乎没有证据表明保险会在金融系统本身或实体经济中产生或放大系统风险。”

參考文獻